重磅研判！五大券商首席：预计节后A股上行空间较大

（原标题：重磅研判！五大券商首席：预计节后A股上行空间较大）

2024年开年以来，A股市场持续震荡，在传统春节假期之后，龙年市场如何演绎？即将到来的全国两会又有哪些关注点？龙年的投资机会在哪里？中国基金报记者采访了五位知名券商首席策略分析师，为投资者把脉龙年市场走向。

受访首席分析师分别是中信证券首席策略分析师秦培景，中信建投证券首席策略官陈果，申万宏源总量研究部联席总监、A股策略首席分析师傅静涛，中国银河证券首席策略分析师杨超，国信证券首席策略分析师王开。

受访首席分析师重要观点如下：

秦培景：展望2024年，预计市场在各种环境下依然会寻找基本面和产业催化，在产业创新、需求转暖两个方面挖掘成长主线。

陈果：在一连串政策“大礼包”支持之下，市场预计将有所企稳，在近日快速反弹修复后，节后市场有望迎来一系列结构性机会。

傅静涛：2024年三季度之前，市场可能总体仍是震荡格局，目前还是超跌反弹范畴；2024年四季度当基本面预期向2025年切换的阶段，市场中枢可能逐步抬升。

杨超：虽短期内市场处于筑底阶段，但估值整体较低叠加政策与春节等积极因素的逐步积累，预计节后市场整体上行空间较大，市场情绪也有望逐步修复。

王开：产业转型升级是我国经济发展的核心趋势，以TMT、先进制造业、生命科学等为代表的高技术、高附加值行业有望迎来新一轮的发展窗口期。

一、

节后市场有望迎来一系列结构性机会

中国基金报：2024年开年后，A股市场持续震荡，利好政策也频出，你对开年一个多月的市场有哪些复盘及总结？龙年春节后会有何表现？

傅静涛：2024年开年以来，市场跌宕起伏，并未延续2023年最后两个交易日的反弹，转而走向回调，中期基本面展望不佳是背景，而资金面压力的逐步放大，最终成为市场主要矛盾。

具体而言，2024年基本面供需格局展望偏弱，1月市场期待的强刺激政策暂未落地，全球大选年部分重要验证节点扰动，催化了总量方面的悲观预期。而在市场回调过程中，虽然性价比已经调整到位，但仍存在局部持仓过于集中的压力，特别是相对收益机构的高仓位，被其他投资者深度博弈。风格演绎极高波动，反过来又加剧了资金面压力，1月下旬市场资金面问题凸显，市场连续回调。

2月6日以来，稳定资本市场预期政策加码，更直接地表达控制风险的决心，维 稳资金力量得到了更广泛的支持。并且关注的风格也更加均衡，成长+中盘风格的反弹，有利于资金面问题的加速缓解，有效化解资金面问题，就是短期第一个修复风险偏好的契机，短期超跌反弹已顺理成章。

陈果：开年以来的行情主要是市场延续对经济的悲观预期，微观资金面遭遇被动抛售压力，同时市场预期1月降息未兑现，美联储3月降息未兑现。在一连串政策“大礼包”支持之下，市场预计将有所企稳，在近日快速反弹修复后，节后市场有望迎来一系列结构性机会。

秦培景：整体来看，预计2024年三大驱动将提振市场的信心。首先，国内经济活力再现、A股盈利周期稳步回升，是信心重聚的根本基础。预计今年全国经济增速目标为5%左右，需求复苏、价格改善有望推动全部A股(中证800口径)的盈利增速由2023年的1%修复至6%。

其次，美元加息周期结束，国内货币政策空间打开，是信心重聚的有利催化。美联储首次降息时点或在年中前后，美元周期转换有利于打开国内货币政策空间。

最后，资本市场政策稳定流动性预期，以引入长期资金为代表的投资端改革，是信心重聚的制度保障。

此外，四类投资者行为变化带来增量资金，其中长期配置型资金是主力。预计主动公募调仓增配低估值复苏板块，ETF承接增量资金入市；主观多头私募加仓空间较大，量化私募监管持续优化；交易型外资边际转向积极，配置型外资仍在等待入场时机；保险等中长期资金稳步入场将成为压舱石。

杨超：2024年以来，A股市场阶段性走弱，主要是中小盘情绪持续低迷。2023年以来，经济基本面有待提振，房地产供求关系的重大变化及新旧动能转换、内需仍需提振，也影响了市场情绪及投资者信心，加之政策传导存在时滞，导致A股市场上升动能乏力。

虽然短期内市场处于筑底阶段，但估值整体较低叠加政策与春节等积极因素的逐步积累，预计节后市场整体上行空间较大，市场情绪也有望逐步修复。

王开：2024年开年至今，股市持续震荡，从外部看，海外地缘政治冲突升级加剧了全球市场的不确定性，导致市场避险情绪升温，外资的流入节奏放缓。从内部看，A股市场经过近三年的震荡行情，投资者的信心受到了一定的影响，市场情绪偏谨慎，修复需要一定的时间。在内外部因素的共同作用下，市场呈现出阶段性走弱的趋势。

在市场承压期间，高股息和中特估板块凭借较高的安全边际和强大的投资属性，成为应对市场风险的优选策略，走出独立行情；同时，总量政策与资本市场政策密集出台，对维持市场信心起到了助力效果。

二、

对龙年A股市场持乐观态度

预计表现为温和上涨

中国基金报：展望龙年，你对A股市场的整体判断如何？后续市场将如何演绎？

陈果：我们对龙年A股开始持乐观态度，我们认为A股市场将呈现低开高走，市场将逐步认知到中国经济并无失速风险，政策也具备相当的弹性和灵活性。而无风险利率持续下行后，股票市场最终因估值吸引力将获得资金流入，且龙年A股供给压力将大幅舒缓，供求关系显著改善。

王开：我们对A股市场持乐观态度，预计表现为温和上涨。从内部视角看，利好政策持续出台，为资本市场和居民部门提供了有力的支持，有望为实体和市场信心注入强心剂，推动市场风险情绪上修；从外部视角看，美联储释放降息预期，全球经济有望受益于流动性宽松复苏，外资流出压力也有所缓解。

但是，仍需注意的是当前实体部门需求的修复节奏较缓，对风险情绪的上行形成了一定牵制。因此，我们在看好今年A股市场的同时，对涨幅的预期持谨慎乐观的态度。

傅静涛：2024年前三季度仍是震荡市，关注结构性机会，2024年四季度，市场中枢有望抬升。具体而言，2024年基本面的总体格局是“需求侧没弹性，供给侧有压力”：

1、岁末年初中国经济有韧性，但市场仍在观察后续持续性。房地产投资和中美库存周期对经济的支撑力都是前高后低的。市场发酵经济乐观预期高度依赖于政策强刺激兑现。

2、一些产业的供给压力普遍存在，上游周期和中游制造在2024年三季度之前都会向上。新消费、科技消费品竞争加剧，也是资本过剩、一级市场集中投资的结果。而2025年供需格局大概率是边际改善的。那么2024年三季度之前，市场可能总体仍是震荡格局，眼下筹码结构出清后的反弹，还是超跌反弹范畴。2024年四季度当基本面预期向2025年切换的阶段，市场中枢可能逐步抬升。

杨超：展望后市，2024年新一轮设备更新周期和库存周期有望开启，但在房地产去库存压力下，开启时间可能推迟，上行斜率或受限。随着经济大概率延续向好态势，企业业绩迎来边际改善，加之市场估值整体较低，为A股向上行情提供支撑。研判2024年A股震荡上行概率较大，随着海外货币政策转向，下半年上行动能或更为明显。

目前，在市场避险情绪较浓，叠加央企市值管理考核政策催化，大盘、价值风格有望延续占优。2023年年报业绩逐步披露，短期看业绩，预喜率近半，负面影响大幅减弱，市场基本面趋于稳定，成交量有望持续增加。临近3月两会政策预期升温，资金开始着手新的布局，市场风险偏好或有望改善。

三、

国内政策力度和经济复苏情况、

美联储利率变化和全球大选是重要变量

中国基金报：2024年，有哪些影响A股市场走势的关键变量？

杨超：当前，海内外多因素影响A股市场走势。海外因素，主要包括美联储货币政策及地缘因素。目前通胀已逐步回落，但通胀仍存一定粘性，降息时点具备不确定性。地缘因素也将对大宗商品价格、贸易环境产生较大影响。

国内因素，我国经济表现是影响A股市场走势的关键变量之一。2024年国内经济仍然处于新旧动能转换期，随着稳增长政策效果继续显现，我国经济有望延续向好态势，带动A股市场上行。但仍需关注地产去库压力。

另外，我国相关政策的出台也将显著影响A股市场。自中央提出要“活跃资本市场，提振投资者信心”以来，我国陆续出台多项利好政策，后续政策逐步落地，有望成为A股市场较大的助推力。

傅静涛：对后续经济与政策组合的展望仍是最关键的变量，包括国内经济能否持续有效复苏、国内政策效果的评估、美联储加息尾声的展望、美国经济衰退的线索等。除此之外，国内资本市场建设的推进、海内外科技产业趋势的进展、全球大选年的关键验证也是值得关注的因素。

王开：一方面，美联储释放的降息预期将有助于缓解外资流出的压力，在全球流动性压力得到改善的前景下，分母端的修复有望对科技板块构成结构利好，进而提升有业绩支撑成长板块的市场吸引力。

另一方面，2024年是全球的大选年，占全球GDP近60%的地区都将在这一年举行选举，这一选举热潮中蕴含的不确定性以及对全球未来格局的重塑，可能导致市场风险情绪短期内面临一定压力，加剧股市的短期波动。

陈果：总体来看，美联储开启降息周期将有利于A股估值，虽然美联储降息时点略晚于市场乐观预期，但随着时间推移，A股的流动性环境会不断改善。

秦培景：国内方面，资本市场改革预计将从“融资端”为主转向更重视投资者体验的“投资端”改革新阶段，《资本市场投资端改革行动方案》渐行渐近。

预计看点之一是，加大中长期资金引入力度，包括优化会计处理，建立长周期考核机制，通过税收优惠扩大养老第二、三支柱覆盖面等；看点之二是，继续推动公募基金结构优化，重点发展ETF等被动产品，帮助财富管理行业度过休整期。

此外，经济改革方面，党的三中全会往往扮演着新一轮改革冲锋号的角色，可关注二十届三中全会中提出的新时代改革蓝图。

海外方面，美国大选或将对中美关系产生一定的影响。2024年二季度至2024年底或为美国大选扰动期，鉴于党内初选结果悬念较低，两党正面对决预计将在2024年二季度逐步开启，由此带来的外部扰动或更加频繁。

四、

科创成长机会多

国央企改革也值得关注

中国基金报：2024年开年以来，市场风格切换较快，你认为今年哪类风格和板块会有更强表现？

秦培景：展望2024年，预计市场在各种环境下依然会寻找基本面和产业催化，在产业创新、需求转暖两个方面挖掘成长主线，其中科技板块包括AI产业浪潮(算力，应用，大模型等)，半导体自主可控(AI芯片设计、制造、封测、设备等)，终端消费转暖(安卓链复苏、数据要素、运营商)；医药板块重点关注创新(药品、器械)和出海品种。

此外，全国两会前后是布局白马龙头的重要决断窗口。2021年初以来，传统价值投资的高ROE策略和成长性定价的GARP策略估值承压，已持续调整近3年的时间。在此背景下，以全国两会为契机，或将出现投资者预期的快速扭转，推动消费、新能源、互联网等白马品种估值修复。

2024年下半年，随着经济运行回归常态，中美利率水平降低，可关注经济高质量发展对应的科技自主可控、高端制造等方向。

傅静涛：结构选择上，我们建议关注两条主线：

1)中期需求、供给、出海、科技创新的投资机会都不容易扩散的背景下，高股息将中期受益于无风险利率下行。其中，中期真正受益于无风险利率下行的是稳态高股息(稳定分红预期不易受到基本面周期波动的影响，典型行业包括电力、煤炭、铁路公路、运营商等；消费品中可能出现被忽视的稳态高股息，包括纺织服饰、食品加工、饮料乳品等)和动态高股息(股息率由低到高，稳定分红预期从无到有的方向，后续标的挖掘的重点是中游制造)。

2)2024年利率环境改善，成长局部涌现结构性机会，积极把握产业趋势。关注AI应用(华为