美中概股再度遭遇信任危机！优质龙头受连累或是介入好时点,中小公司停牌或退市风险增大

（原标题：美中概股再度遭遇信任危机！优质龙头受连累或是介入好时点,中小公司停牌或退市风险增大）

记者 | 何艳

自瑞幸财务造假事件后，中概股再度在美股市场面临“信任危机”。近期，美股中概股退市事件再度发酵。据英国路透社最新消息称，美国国会众议院当地时间12月2日通过了“外国公司问责法案”，可能阻止一些中企在美交易所上市。

该法案于今年5月曾在美国参议院通过。该法案规定，如果外国公司连续三年未能通过美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）的审计，将被禁止在美国任何交易所上市。据悉，该项法案还需美国总统签署后才能生效。

目前，在美中概股数量合计262家。为了规避在美上市风险，不少美股中概股开始采取私有化退市或赴港第二上市的应对策略。据机构统计，截至2020年9月中旬，本年度已有15家中概股先后进行或准备进行此类资本运作，比如聚美优品、畅游已完成私有化，网易、京东、华住集团已完成第二上市，此外，易车、新浪、搜狗已公告私有化，百盛中国、58同城已公告第二上市，而新东方、爱奇艺、汽车之家等从市场消息层面看将进行第二上市或私有化，中概股涌现回归潮。

就美股中概股相关事件，《红周刊》特邀请格雷资产董事长张可兴、楚丞资本总经理李厚海、富途证券海外市场高级研究员黄天晟进行火线解读。在他们看来，对于优质龙头中概股而言，影响非常小，但大量中小中概股抗压能力不足以应对该打压措施及新标准，可能面临停牌或退市。就投资而言，如果相关龙头公司股价因此出现一定的调整，反而是介入的好时点。

中概股短期情绪上受影响的可能性非常小

《红周刊》：美股中概股遭遇“打压”，短期内，这是否会对这些中概股造成情绪上的影响？

张可兴：我认为对中概股情绪上的影响可能非常小。因为根据法案要求，需要连续三年未通过PCAOB的审计，而这次也已经不是第一次，今年5月份就在众议院通过，当时引发了一轮“风波”。另外，拜登上台，对中美关系缓和也会有促进作用，我认为大概率中美会达成比较合理的解决方案，使中概股继续维持现有的上市地位。

从投资的角度来看，美股中概股市值大概在2万亿美元以上，体量还是很大的，同时，大部分中概股还代表了中国前沿最科技领域，中国这些公司的增长速度，远远高于美国的上市公司，如果投资这些优秀的上市公司，股价收益还是很大的。所以，如果“一刀切”不让这些中概股上市，对美国的投资者来说也会造成很大的损失，因此我觉得阻止中概股上市的概率非常小。

李厚海：我认为绝不仅是情绪影响，而是非常强的实际影响，因为就在美上市的大部分小盘中概股的实际财务状况而言，将难以满足该标准，很可能面临危机。

黄天晟：在此事之前，已经有瑞幸事件发酵，所以对中概股而言，情绪上基本上没什么影响。长期来看，中国企业还是会去美股上市，因为毕竟是国际市场。但同时，这些公司也需要提高自身素质。

优质中概股抗压能力强

中小公司面临停牌或退市风险

《红周刊》：在您看来，这些中概股公司的抗压能力如何？

张可兴：我认为这些公司的抗压能力非常强，中概股本来就是VIE架构，加上不在中国本土上市，实际上就受到了一定的“歧视”。对中概股的“打压”也不是今天才发生的，从2000年左右第一波新经济互联网公司上市，中概股就一直处于被质疑受“打压”的状态。中概股里有类似阿里巴巴这样代表了中国最好的互联网商业模式的龙头企业，这类优质公司的抗压能力是超级强大的。

另外，最近国内市场也展现非常好的姿态，那就是发展国内资本市场，全面推行注册制，欢迎海外的上市公司回归，这对中概股而言形成了很好的心理安慰作用，至少有祖国的大后方来承接这些优质的上市公司回归，因此投资者完全可以泰然处之，面对这样的事情。

李厚海：需要分情况来看，大型企业或者优质中概股可能能够继续按照新的标准维持在美上市，但以本人多年行业经验对在美上市的大部分小盘中概股的实际财务状况的了解，我认为将有大量中小上市中概股抗压能力不足以应对该打压措施及新标准，可能面临停牌或退市。

黄天晟：互联网巨头和大市值公司财务没有太大问题，因此不会产生什么影响，而对一些小的互联网公司，尤其是本身财务有问题容易被做空的公司影响较大，需要投资者仔细甄别。

中概股回归大势所趋

但持续周期可能会较长

《红周刊》：中概股回归港股二次上市及私有化的案例及消息一直不断，在您看来，随着时间持续发酵，中概股是否会持续回归？

张可兴：在注册制全面推进，大力发展资本市场并上升到国家战略层面的背景下，未来很多公司没有必要去海外上市，会有越来越多的中国企业选择在国内上市，也会有更多的中概股回归A股或者港股，这是大势所趋。只不过节奏可能没那么快，整个周期可能会持续三五年，也就是慢慢地回归A股或港股。同时，也还是会有很多国内的公司会继续选择在美国这样具有世界金融中心地位的市场去上市，因此，这会是双向的，有进也有出。只是，随着时间的推移，慢慢地选择出去上市的公司可能会越来越少。

从投资收益的角度看，美国作为世界金融中心，它当然要保持这样的金融中心的地位，希望全世界优秀的企业都去美国上市，可以为本地及全球投资者创造最佳的资产配置收益率，因此短期的“打压”不会影响其长期开放的态度。

李厚海：考虑到中美关系大势，此类争端与监管的不确定性将继续在一定时间内成为中概股的主要议题之一，但中国通过大力推进内地资本市场改革，并与香港市场紧密合作，已经为进一步拥抱新经济成分做好了准备，这无疑将促使部分在美上市公司与拟上市企业将赴香港与回到内地资本市场融资纳入考虑范围。

黄天晟：事实上，中概股回归一直在进行中。不过，中概股既然在海外上市，这是在别人的地盘，还是必须遵守人家的规则，同时为避免相关政治风险，回归进程都应该加速提上议程。对于投资者而言，需要提高对互联网行业和相关公司商业模式的认知，避免因为审计问题而导致踩雷。

优质互联网龙头若遇调整 则是介入的好时机

《红周刊》：最后，请谈谈，对于投资而言，中概股事件的危与机分别体现在哪些方面？ 

张可兴：如果相关公司股价出现一定的调整，我觉得这会是很好的介入时点，这会是一个机会。同时，如果港股一些上市公司，比如互联网龙头标的也因此出现一定的调整，那会是非常好的机会。不过，我们也看到，今年港股互联网公司表现非常强势，基本上都有不小的涨幅，这也从侧面反映对此事件的解读，基本上影响不大，甚至没什么影响。

李厚海：该法案对双方利益都会造成损害，不仅会阻碍外国企业赴美上市，更将削弱全球投资者对美国资本市场的信心及其国际地位。优质上市企业是各国资本市场竞争的重要资源，相信国际投资者会根据符合自身最大利益的需要，作出自己的明智选择。

附录：中概股退市的关键问题由来已久

2001年安然事件后，美国2002年通过《萨班斯・奥克斯利法案》，建立独立的公众公司会计监督委员会（PCAOB），加强对上市公司审计进行监管。不过，在中国的法律框架下， 企业境外上市需同时遵守《中华人民共和国保守国家秘密法》和《中华人民共和国档案法》 等相关规定，相关工作底稿等档案应当存放在境内，“审计工作底稿等信息交换应通过监管合作渠道进行”。

2013年以来，中国证监会等部门一直积极与PCAOB合作，寻求既符合中国相关法律法规，也能够实现对上市公司进行有效地审计监管的方案，有很多积极的成果，中国证监会累计提供14家境外上市公司相关审计工作底稿。

图1：关于中概股的审计底稿等内容，中方与美方的立场、态度

资料来源：PCAOB，中国证监会，美国政府官网，中信证券研究部

2020年以来，美国方面合作和妥协的意愿下降，加大对中概股退市的威胁。2020 年5月19日，SEC主席在电视节目中公开提示中概股投资风险；同月美参议院通过《外国公司问责法》要求上市公司提供审计底稿和外国政府控制情况等信息；7月24日，美国财政部总统金融市场工作组发布了《关于保护美国投资者防范中国公司重大风险的报告》，针对包括中国在内的美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）无法实施检查的辖区，建议对来自这些辖区的公司提高上市门槛，加强信息披露要求，强化投资风险提示，并要求已在美上市公司最迟于2022年1月1日前满足PCAOB开展检查的相关要求；8月8日，美国财长姆努钦表示，来自中国和其他国家的不符合会计准则的公司将在2021年底前从美国证券交易所退市，以确保各国企业采用相同的标准。

图2：PCAOB相关事件时间线

资料来源：PCAOB，中国证监会，中伦律师事务所，新浪新闻，中信证券研究部

据11月17日彭博报道， SEC打算在年底前制定一项监管计划，将允许美国监管机构把不符合“美国审计规则”的公司除牌退市。11月20日，中国证监会在其网站“答记者问”回应称，期待美方监管机构尽快与我方就具体方案开展磋商。

12月2日，中国外交部发言人华春莹在例行记者会上被问及有关事宜时表示，在资本市场已经高度全球化的今天，有关各方开诚布公地加强跨境监管合作，就保护投资者合法权益等议题来加强对话和合作才是解决问题的正道。她强调，“我们坚决反对将证券监管政治化的做法，希望美方能够为外国的企业在美国投资和经营提供公平公正的环境，而不是想方设法设置层层障碍。”

（文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）