重阳投资|如何看待11月中国制造业PMI创三年新高及后续的经济走向

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Q:11月中国制造业PMI创三年新高,请问重阳投资如何解读?A:11月中国制造业PMI升至52.1,不仅好于市场预期,也创下近三年来最高水平。11月财 新中国制造业PMI大幅升至54.9,更是创下2011年2月以来的最高水平。

短期来看,外部与内部需求共同推动中国经济走强。

首先,四季度随着北半球气温下降,欧美乃至新兴市场国家疫情再次大规模爆发,对海外供应链造成了一定的冲击,大量订单需求转移至中国。目前季节调整后的中国集装箱出口价格指数仍在不断上行。

其次,美国房地产销量持续上升,推高了对家具、家电等家庭消费品需求。疫情爆发后,美联储采取了非常激进的货币宽松政策,尽管4月以来美国中长期国债利率稳中有升,但美国30年房贷按揭利率仍在持续下行。受此推动,美国成屋销量(美国以二手房交易为主)甚至已经接近2005年的历史最高水平,这对于房地产下游产业链是极大的带动。

第三,国内来看,劳动力市场重回充分就业状态,国内消费需求释放。10月中国城镇调查失业率已经降至5.3%,回到了疫情前区间,表明尽管部分服务业仍然受到疫情影响,但劳动力市场已经实现了新的供求平衡。

Q:那么如何看待后续的经济走向呢?A:从周期定位来看,目前中国经济处于周期中最好的时期。当前无论是中国制造业PMI,还是以铜为代表的与宏观经济景气度高度相关的有色金属价格,都处于近年来最好的区间。同时,劳动力市场也已经接近充分就业状态。这些迹象都表明,本轮中国经济复苏已经进入成熟期。后续,可能受到以下几方面因素的共同影响:

首先,国内宏观政策正常化。随着中国经济的复苏,政策重心已经由疫情期间的增杠杆转为稳杠杆。随着近期国内长债利率和信用利差的上升,我们的信用周期指标显示本轮信用周期大概率已经见顶。

其次,中国与海外经济周期错位。由于疫情防控程度造成的复产复工进度差异,中国经济周期明显领先于海外。随着疫苗的大规模接种,明年二季度后海外经济或将显著复苏。这会产生两个影响,一方面,海外需求复苏,进一步带动外需走强;另一方面,海外供应链也会同步恢复,对中国出口起到抵消作用。

第三,美国房地产市场复苏可能从销售传导至开工。随着销量的上升,目前美国新屋和成屋的库存均已降至极低水平,这可能在疫情缓解后带动新屋开工的上升,对全球经济都会是一个强推动。当然,这一点还需要后续观察验证。综合来看,目前中国经济处于本轮复苏的最好时期。展望2021年,国内货币政策正常化和海外经济正常化对中国经济来说有下行压力,也有上行动力。经济在目前基础上进一步大幅走强的概率较小,但相对较高的景气度有望延续更长的时间。

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