重阳投资|如何看待市场加息预期的提升及其对资本市场的潜在影响

Q：请问重阳投资如何看待市场加息预期的提升？

A：近期国内债券市场利率持续上行，中长期利率债收益率已经超过2019年高点水平。我们认为，利率回升是在中国经济持续复苏的情况下，央行进行前瞻性调控，“控量不控价”形成的结果，而非政策利率的上调。
中国货币政策框架仍处于转型之中，数量与价格工具并重。传统上，中国的货币政策传导以数量型工具为中介目标，从最初盯住货币和信贷增速，逐步演变到目前的盯住货币和社会融资规模增速。随着利率市场化改革的推进，金融机构自主定价能力增强，价格型工具在货币政策传导中的作用也越来越大，央行开始培育以DR007和1年期MLF利率为基础的基准利率体系。但是，由于体制机制原因，中国的利率市场化改革不可能一蹴而就，数量型工具仍然是目前央行重要的中介目标。根据我们的观察，数量型工具仍然是目前最重要的调控手段。因此，为了服务数量型目标，市场利率价格就会阶段性的偏离政策基准利率。
央行重提“货币闸门”，控量不控价导致市场利率上升。随着中国经济疫情后快速复苏，央行自5月起引导货币政策回归中性，即市场利率向政策利率回归。进入四季度，由于国内经济复苏与海外供应链受损导致的出口订单转移因素叠加，各项指标显示中国经济表现强劲，央行的态度进一步趋于鹰派，从短期稳增长向中期防风险倾斜。央行行长易纲在10月22日的金融街论坛年会上提出，把好货币供应总闸门适当平滑宏观杠杆率波动。在11月26日发布的三季度货币政策执行报告中，“把好货币供应总闸门”再次成为流动性的基本表述。这意味着央行开始对基础货币、广义货币M2、广义社融等数量型指标进行调控。其结果是，10月以来同业存单发行利率快速上行，目前1年期股份制银行存单发行利率已经升至3.37%，而可比的1年MLF政策利率只有2.90%，市场利率已经高出政策利率近40bp。相应的，1年以上各期限国债和金融债利率也跟随同业存单利率水涨船高。

Q：那么对资本市场有什么潜在影响呢？

A：对于A股市场来说，面临流动性边际收缩的情况下，市场的机会将更具结构性特征，需要更加精选业绩与估值匹配度高的个股。