希瓦的守护|说说这波信用债闹剧的想法

01

　　

　　永煤债背后的考量

　　

　　事情的经过不详细赘述，有钱不还，恶意划拨资产等等。

　　这事可大可小。

　　说它小，就是领导一句话的事，把钱还了，就完了。

　　说它大，有人琢磨，是不是领导想要让所有效益不好的国企，统统打破刚兑？

　　当市场有这种猜测的时候，一部分信用债基金经理担心赎回，真要卖，就先卖流动性好的资产，比如国债，所以我把国债期货抛空对冲再说。

　　这种行为又助推了股票市场的风格切换，你看果然经济复苏了！

　　但是问题在于，如果信用市场统统推倒重来，按照市场化定价，这就是系统性风险。

　　

　　02

　　

　　为什么会有这种担心？

　　

　　图片来源：WIND

　　

　　今年疫情，实体部门杠杆率提升明显，肯定要控杠杆率。

　　杠杆率=债务/GDP

　　债务要下去，就会有企业破产，债务违约。

　　如果统统刚兑，人人都学皮带哥，此路不通。

　　如果统统破刚兑，会有系统性冲击，高层三番五次强调，一定要避免。

　　这个图最有意思的地方在于，自四万亿以来，我们总以为是08-09年加的杠杆最多。

　　其实不是，杠杆上升最快的年份恰恰是11-15年。

　　为什么呢？

　　因为去杠杆，无非紧缩货币，经济增速下来。

　　紧缩货币=提高利率=存量债务利息负担变重

　　这时候GDP又下来了，所以11-15年杠杆越去越高。

　　划重点：

　　债务驱动的经济增长模式不变，杠杆只会越去越高！

　　债务驱动的经济增长模式不变，杠杆只会越去越高！

　　债务驱动的经济增长模式不变，杠杆只会越去越高！

　　

　　03

　　

　　怎么办？

　　

　　方法就是改变经济增长模式。

　　鼓励居民储蓄，通过IPO变为企业的资本，发展科技等高附加值产业。

　　所以最近制度建设开始抓起来了，不过这是个长期过程。

　　我记得2014年也忽悠过一次，然后玩脱了，四千点牛市刚起步？

　　现在又想忽悠我？

　　韭菜是国家战略资源？低价股不许收割？可转债不许收割？

　　站在国家角度，无可厚非。

　　站在个人角度，人人有权拒绝被割韭菜。

　　

　　04

　　

　　公募排名

　　

　　连续的成长跌，周期涨，年末公募基金排名，会形成那什均衡：

　　你不卖成长，你就跌，你的排名就下去，所以一定要卖，切成周期，为了守住排名，为了守住年终奖，人人都这样做，在别人不改变自己的策略前，你也不会改变这个策略，这个就是那什均衡。

　　一小部分聪明的公募资金意识到，先切换，现在就能享受后知后觉者抬轿。

　　卖方鼓吹乐观的基本面，在我看来只是为周期上涨强行找理由，被冷落的周期研究员久旱逢甘露，抓到机会就喜欢死命吹。

　　对周期股确实可以乐观，因为资金扎堆的愿意在提高，但市场在交易什么逻辑和这个逻辑是否正确，这是两码事

　　架不住图好的想追的，以博弈+交易的心态参与，做时间的炮友。

　　明年1季度末信用扩张拐点的看法不变。