聚焦IPO|人力成本逐年攀升，客户过于集中，唯都股份如何走出困境？

（原标题：聚焦IPO | 人力成本逐年攀升，客户过于集中，唯都股份如何走出困境？）

红周刊 记者 | 丁爽

唯都股份最重要的成本来自于职工薪酬，近年来其人均产出比逐年下降，人力资源成本不断攀升，公司发展压力不小。该公司大客户集中程度偏高，且营收大多来源于销量不断收缩的汽车行业，其发展前景令人担忧。

6月30日，深交所披露上海唯都市场营销策划股份有限公司（以下简称“唯都股份”）招股书。以CRM（客户关系管理）营销、零售辅导和数字营销为主营业务的唯都股份，拟冲刺创业板。

招股书显示，报告期内，唯都股份营业收入分别为1.62亿元、1.95亿元和2.09亿元，维持增长态势。在营收不断增长的背后，随着业务规模的不断扩大，企业人力成本也在不断上升，2019年甚至出现了“增收不增利”的现象。

此外，唯都股份客户集中度较高，且其营收来源高度集中于汽车行业，在汽车行业整体销量逐年收缩的大背景下，其面临的风险有所上升。

人力资源成本压力不断加大

从营收和利润表现来看，2020年唯都股份表现不错，其营业收入为2.09亿元，同比增长7.18%，净利润为6377.53万元，同比增长30.55%。

值得注意的是，2020年，受新冠疫情影响，国家对企业实施社保减免措施，唯都股份减免社保费用达1000.23万元，其中计入成本的社保减免金额为882.38万元，降低了企业的人工成本水平，对企业利润表现起到了积极影响。然而，社保减免并不具备可持续性，对企业业绩的影响是偶然的，而除去该部分社保减免政策带来的影响，企业净利润将由原本的6377.53万元降至5495.15万元，净利润增幅将大幅收窄。

此外，从以往的经营业绩来看，2018年、2019年，该公司净利润分别为5072.85万元、4885.16万元，其中2019年，同比降低了3.7%，而当期，其营业收入增幅为20.06%，在营业收入保持增长态势的情况下，唯都股份的净利润却有所下滑，出现了“增收不增利”的情况，这又是为什么呢？

2018年、2019年，公司主营业务成本分别为8286.26万元和1.12亿元，2019年同比增长了35.35%，其主营业务成本增速远大于营收增速。而查看主营业务成本构成，2019年其职工薪酬与其他外部成本的大幅增长，助推了企业主营业务成本的大幅上涨。

公司在招股书中解释，2019年其他外部成本的增加是由于相关项目导致服务外包费用、媒介资源采购成本等显著增加。随着相关项目推进，企业其他外部成本在2020年有所下降。但在2019年对企业业绩产生影响的另一重要因素――计入主营业务成本的职工薪酬却在2020年继续上涨（详见表1）。

另外，其在招股书中也曾提及，作为主要依靠人力的高端服务业，人工成本为公司成本的主要部分。因而，职工薪酬有所变化，对主营业务成本带来的影响较大。

在上文我们曾提到，2020年政府对企业的社保有所减免，因此人力成本对该公司的影响实际大于其2020年报表所展露的结果，而如何消化人力成本上涨带来的成本压力，也是摆在唯都股份面前的重要课题。

人均产出比下降

唯都股份的主营业务由CRM 营销、零售辅导、数字营销等三大业务板块构成，其中CRM营销包含CRM全案、客户沟通、CRM系统开发及应用、线下活动支持、数据分析、策略咨询等细分业务，从构成来看，其业务的推进高度依赖员工的执行。

因此，随着企业业务规模扩大，企业员工规模将相应增加。唯都股份在招股书中提及，报告期内，业务规模的扩大，使企业其他业务人员数量有所增加；2019年，公司新设合肥、北京两大呼叫业务中心，增加呼叫坐席人数促使了员工规模的快速增长。

招股书显示，报告期内，该公司在册员工人数分别为338人、689人和751人。随着员工规模扩大，其总职工薪酬也相应“水涨船高”，统计唯都股份计入各部分的员工薪酬可以看出，伴随着营收增长，2018-2020年，企业总体职工薪酬也在逐年上涨。

职工规模的上升，加大了企业的成本压力。而随着生活水平的提高与经济的发展，员工工资进一步提高存在较大可能性，相应的，企业用工成本也在不断提升。以北京地区人员为例，据北京统计局发布数据，2018-2020年，北京市法人单位从业人员平均工资（年）分别为127107元、140581元和151360元，2019年、2020年，分别同比增长10.6%和7.67%，人均工资水平处于逐年增长趋势。

唯都股份也在风险提示环节提及，随着生活水平提高及物价上涨，未来公司员工工资水平很可能将继续增加。因此，劳动力成本上升将对公司的盈利能力造成一定的消极影响。

无论是员工规模继续扩大，还是人均薪酬水平进一步上升，都将带来企业成本的继续上升。若企业难以保证营业收入增速持续大于营业成本的增加，企业或将再度陷入增收不增利的困局。

此外，在员工规模扩大的同时，唯都股份的人均效能却有所降低。招股书显示，2018-2020年，其人均营收分别为48.05万元、28.3万元和27.83万元；人均净利润分别为15.01万元、7.09万元和8.49万元，整体来看均有所下降。也就是说，随着员工规模的增加，员工对营收、净利润等指标的推动效率有所下降，人均产出比也被削弱。

另外，从营收规模来看，唯都股份可比上市公司凯淳股份的规模是其两倍，唯都股份在规模上并不占优，与此同时，2018-2020年，唯都股份ROE分别为36.45%、31.3%和32.46%，有所下降。若能够成功上市，唯都股份是否能够为投资人带来良好回报还有待观察。

高客户集中度风险提升

新客户的开发能力，对于企业来说十分重要，因为“开源”是保障企业业务增长的重要方式，不过当前唯都股份的销售收入却过于依赖大客户，且大客户所处行业也比较集中，因此其客户开发能力显得有所不足。

报告期内，该公司向前五名客户的销售收入分别为1.31亿元、1.59亿元和1.72亿元，占当期营业收入的比重分别为80.79%、81.48%和82.23%，客户集中度比较高。在这种情况下，一旦公司与某一大客户停止合作，即可能对其经营业绩产生重大不利影响。

另外，2018年，唯都股份前五大客户中，仅菲仕兰不属于汽车行业，2019年、2020年，其前五大客户更是均为汽车行业内企业。而纵观其整体营收，各报告期内，来源于汽车行业的销售收入分别为1.39亿元、1.72亿元和1.93亿元，分别占当期营业收入的比重为85.61%、88.27%和92.20%，可见，其对单一行业的依赖程度始终较强，且有逐年增大的趋势。

更重要的是，其高度依赖的汽车行业，当下销量情况并不乐观。据中国汽车工业协会公布的数据，2020年我国汽车生产与销售数量分别为2522.5万辆和2531.1万辆，分别同比下降2%和1.9%。其中，乘用车的产、销量分别为1999.4万辆和2017.8万辆，分别同比下降6.5%和6.0%，中国汽车市场已连续第三年出现负增长。高度依赖的汽车行业整体表现不振，相关企业缩减营销费用的可能性便会加大，唯都股份的业绩也有可能会受到影响。

此外，唯都股份目前还存在大额应收账款。招股书显示，2018年-2020年，其应收账款余额分别为8301.2万元、1.28亿元和1.1亿元，营业收入比重分别为51.11%、65.72%和52.54%，报告期内，均超过50%。

过高的应收账款说明客户对其资金的占用情况相当严重，2019年，其应收账款同比增长54.37%，远高于其同期的营收增速。相应的，其当年经营活动产生的现金流量净额为2204.38万元，同比减少35.63%。这说明，应收账款的大幅增加导致其大量营收无法转化为现金流，进而对企业流动性产生不利影响。此外，大额应收账款的存在，也会导致企业坏账准备的增加，报告期内，其应收账款所计提的坏账准备分别为415.06万元、658.54万元和549.84万元，对期内业绩也存在一定影响。

大额应收账款的长期存在，令唯都股份周转速度越来越慢，招股书显示，报告期内，其应收账款周转率分别为2.27次/年、1.95次/年和1.85次/年，呈逐年下降态势，而相比之下，同行业公司的应收账款周转率平均值则远远超过了唯都股份，这意味着其运营能力在不断减弱，而且整体弱于同行业公司。

而结合上文，由于唯都股份所处的行业特性，其职工薪酬在其主营业务成本中占比较高，也意味着企业定期、定时存在大额现金支出，这对企业资金链提出了较高的要求，一旦企业应收账款周转率继续恶化，对企业的资金链安全将带来一定挑战。

（本文已刊发于7月31日《红周刊》，文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）