银行股“大象起舞”，提前引爆跨年度牛市

（原标题：银行股“大象起舞”，提前引爆跨年度牛市）

红周刊 记者 | 王飞

11月27日，银行板块“大象起舞”领涨两市，引起市场广泛关注。截至收盘，沪指收涨1.14%，而申万银行指数当日涨幅达到2.25%，由此成为当日涨幅排名第一的行业板块。

对于牛市中银行板块的一举一动，《红周刊》记者在此前的系列报道中一直都有较多关注。例如林园投资董事长林园曾表示，现在正处于牛市初期，任何板块都有轮动的机会。而在7月初银行等权重板块带动沪指“拔地而起”之后，《红周刊》也有《金融、地产踏上“牛途”征程每次回调皆是机会》的报道正式出炉。

那么，岁末银行股的投资逻辑发生了哪些改变，板块行情的持续性如何？接受记者采访的职业投资人普遍认为，银行股合理的估值应该是在10倍以上，但现在基本都是四倍~六倍的区间水平，所以即使银行的业绩不再增长，其估值都应该是翻倍的。

各路资金“搭台”，银行股“起舞”

据记者统计，截至11月27日收盘，银行指数（申万）大涨2.25%，在28个申万一级行业涨幅排行榜中位列第一（见附图）。其中，厦门银行涨幅最大为9.97%，紫金银行和工商银行分别以6.44%和5.89%的涨幅紧随其后。与此同时，前期领涨的通信、计算机和电气设备等行业跌幅居前。

附图 申万一级行业涨幅排行榜

从资金流向来看，北上资金或是“搭台”者之一。统计数据显示，11月27日两市成交金额为7257.22亿元，要低于上一交易日7329.66亿元的成交规模，但北上资金成交净买入A股24.76亿元。而且，本周北上资金累计成交净买入A股168.50亿元，创下了四季度以来单周成交净买入的次新高。

当然，其中也不乏“炒作资金”的参与。以位居涨幅榜前三的三家银行为例，虽然紫金银行和工商银行涨幅居前，但其换手率分别仅为5.47%和0.34%，而厦门银行的换手率却高达45.70%。并且，从交易异动营业部的情况来看，以游资短炒而闻名的两家券商营业部，东方财富证券拉萨团结路第二证券营业部和拉萨东环路第二证券营业部皆上榜。

实际上，在这之前，就有众多银行股获得公募、私募、券商等国内机构资金的青睐。如在三季度期间机构资金持股市值增加居前的平安银行、招商银行和宁波银行，其分别增加了360.66亿元、294.76亿元和114.91亿元（见附表），而在沪深两市近4000只股票中，仅有68只个股的持股市值增加在百亿元以上。

附表 三季度期间机构持股市值增加前十的银行股

业绩反转、极度低估是主因

那么，是什么让银行股备受“聪明钱”、“炒作资金”和国内机构资金的青睐呢？

中金公司在报告中称，这主要是因为第三季度新的贷利率表按季企稳回升，预计净息差开始乐观，重申“业绩反转，而非反弹”的行业判断。

某券商分析师也向记者表示，四季度以来银行股基本面逐步企稳，市场预期也持续改善。11月26日的货币政策报告显示，贷款利率迎来向上拐点，这非常有利于对公业务较多的国有大行，投资者会对未来利差走势更有信心。

而从估值角度来看，否极泰基金总经理董宝珍认为，银行股“吸金”主要有两点原因：一是绝对低估和绝对安全边际，如果A股剔除银行后，其他行业的整体估值大概将会超过40倍市盈率，而银行已经接近“破产价”了；二是在疫情之后全球流动性泛滥，很多国家短期都是零利率，长期利率也只有1%，这些“热钱”肯定会投向股市善于“做梦”的板块上，所以包括特斯拉、互联网企业等在内的成长股涨得更快了，股价与估值严重背离，而银行等价值股则受到“冷落”。

“但现在，谁都能看出来，成长股已经高高在上了，而且全球的流动性还没有回收，大规模且低成本的廉价资金还在资本市场。所以，资金开始转向与绝对低估结合。”他坦言。

雪球投资董事长李昌民也有相似观点，其认为，今年下半年很多公募和私募等机构已经挣得不少了，为了应对年底的考核，他们很多会考虑到防御属性的股票。

此外，职业投资人张俊鸣进一步解释，银行股确实存在一定的补涨效应。因为银行股由于今年为实体经济“让利”的政策导向以及市场对其资产质量的担忧，估值被极度压缩。尤其是在近期部分国企债券的违约，更让市场担忧其债务危机的问题。但现在估值接近历史极值，已在很大程度上反应了利空的影响，而近期又有高层明确打击“逃废债”的表态，他认为，银行股基本面的利空已经充分释放，因此部分资金选择加大配置力度。

长期回报可观，

银行股内部分化亦显现

而对于银行股“大象起舞”的持续性，投资人也普遍有较好预期。

董宝珍认为，银行股的长期投资价值是确定的，因为现在银行合理的估值应该是10倍以上，但现在普遍都是四倍~六倍，所以即使银行的业绩不再增长，其估值水平也应该翻一倍。同时，他还表示，银行股的业绩可能会在未来的某个时刻大幅增长。因为目前中国的银行处理坏账已经趋于尾声，用于冲销坏账的钱将不再作为成本，反而要归到利润。而在业绩大幅增长以及严重的低估下，银行股有望实现“戴维斯双击”。

张俊鸣直接表示：“作为百业之母，银行本身是一个顺周期特点极其明显的板块，如果看好中国经济长期发展前景的话，目前估值极低的银行股作为一个整体，没有长期看空的理由。即使从市场波动的角度来看，每一轮牛市银行板块的平均市净率都可以修复到1倍以上，目前的估值存在一定的配置价值。”

上述券商分析师也向记者表示，银行股长期投资价值仍取决于资产质量和零售业务拓展，目前在财富管理领域取得好成绩的招商银行、平安银行、宁波银行仍然具备显著的长期价值。此外，国有大行虽然长期受制于经济放缓及资本补充压力，但目前估值非常低，长期投资回报预计也比较可观。

不过，记者注意到，银行股之间也有明显分化：其中招商银行、平安银行、宁波银行等虽然在11月27日的板块上冲行情中表现并不抢眼，但它们的股价一直在不断创造新高。对比来看，板块中多数银行股则在近期相对沉寂。

李昌民向记者解释，借鉴成熟市场的经验来看，银行与银行之间的估值的分化是一个大趋势，而且这个差距会越来越大，像以前齐涨齐跌的时代已经过去了。所以接下来对股民投资能力的要求越来越严格，个人投资者越来越难在市场上赚钱了。

操作层面，张俊鸣则建议，对配置市值参与打新的投资者来说，买入高分红、低估值的银行股作为底仓是不错的选择。当然，投资银行股也需要一定的耐心，选择ETF基金或许是比较简便的一个配置方向。

（文中提及个股仅做举例分析，不做投资建议，本刊记者王立峰对本文亦有贡献。）