证券市场周刊 记者 | 林伟萍
曾经因重仓押注贵州茅台而被投资者熟知的知名投资人，否极泰基金经理董宝珍自2018年卖出茅台大部分仓位后，将目标瞄准在银行板块。董宝珍为何看好被很多投资者称为“三傻”之一的银行股？为什么他说，现在投资银行是以稻草的价格买入真金白银的时候？他看好哪些银行标的？
本周，《证券市场周刊》特邀董宝珍做客《证券市场周刊》“面对面”栏目，详细探讨他看好银行股的背后逻辑和思考。
看好银行股的两大逻辑：
基本面反转+极限低估
《证券市场周刊》：近年来您一直聚焦在银行投资价值的挖掘。在您看来，现在投资PE、PB均处于历史估值底部的银行是以稻草的价格大量买入真金白银的时候吗？
董宝珍：我看好银行股主要两个大逻辑：基本面反转+极限低估。
基本面角度来看，2013年~2018年，中国银行股陷入下降周期，ROE、利润率等各项经营指标不同程度弱化。但就像芒格所说，投资要反着看。作为周期性行业，当下降周期走完后，银行势必将进入上升周期。2018年后的银行股，拨备覆盖率、收入数据等一系列核心指标逐步好转。好转的趋势日益明显。此时布局恰恰会带来赚大钱的投资价值。因为基本面反转级别的机会已经来临。
最近披露的上海银行、兴业银行和招商银行业绩快报也印证了这点，其中，上海银行2020年四季度净利润同比大幅增长40%，兴业和招行该指标同比涨幅也均在30％以上。窥一斑而知全豹，这三家银行的业绩增速意味着银行全行业正面临相对出清，计提下降的转折点。
第二个逻辑是极限低估。从全球金融史来看，无论巴菲特还是芒格等大师，都未曾在4倍市盈率以下买过公司。投资者以四五倍市盈率买入一个基础战略产业，都将赚取巨大超额收益。因此，基本面反转+极限低估，注定带来戴维斯双击。而且我预期，这轮银行股的行情可能是世界级别的，力度超越以往。
《证券市场周刊》：近期银行股行情有启动的迹象，您认为银行股行情爆发的关键因素是什么？
董宝珍：当前，万事俱备，只欠“资金”入场。银行基本面基本没有不确定性。但上海银行和五粮液年盈利同样都在500亿左右，但市值差了11倍。所以目前就是等待资金入场。
当前市场资金仍集中在核心资产股，但我认为这种“疯牛”不可持续，当这种疯狂结束后，基金经理为了让自己净值实现增长，自然会被低估银行股的投资价值所吸引。
从我个人观察来看，近期银行股的调整，其实也是资金在不断吸纳筹码。我建议投资者持股待涨，现在的银行股就是曾经的白酒，中证白酒指数回报率接近10倍，投资者如果等待两三年赚取几倍收益率的话，我认为这种等待是值得的。
《证券市场周刊》：随着利率走低和政策让利，银行息差不断被压缩，这是否也是压制银行股行情的因素？
董宝珍：最近一两年受疫情、金融让利1.5万亿、减税等政策调整影响，中国银行业的息差的确是过去几十年最低的。统计数据显示，过去几十年中国银行业的平均息差率从未跌破2%，但是近一两年来接近甚至低于2%。从常识性思维来看，继续走低的概率也不大。另外，随着疫情的好转，银行让利政策将逐步退出，银行让利对其利润的压缩将有所放松，未来大概率会逐步提升。
《证券市场周刊》：近日，监管发文要求银行总房地产贷款占比和个人住房贷款占比不能超过限制，但兴业、浦发、招行等银行房地产贷款占比超标，这对个股有何影响？
董宝珍：这只是状态性的问题，调整一下业务收入体系就可以了。这都是业务层面的事情，我们投资人不是职业经理人，对于业务层面的常态调整问题，我不会太在意，不是影响投资银行股的根本因素，过段时间影响就会消失。
银行股未来的行情是世界级的行业机会
非专业投资者可以购买银行指数基金分享红利
《证券市场周刊》：在您看来，此轮银行股行情如果启动，会重现或超越2007年~2008那轮金融周期股的行情吗？
董宝珍：会比那波行情更大，因为2007~2008年银行股那波上升周期中，市场还是齐涨共跌时代。而目前的银行股，相较于市场上部分个股动辄几十倍的市盈率，稀缺性明显，可谓世界级低估。另外，还处于困境反转的产业上升周期中。因此，我认为这次银行股的行情力度会超越以往。
《证券市场周刊》：相较于市场提起银行，普遍聚焦于招行的投资机会。您认为当前银行股的投资机会的同质化的，这是否意味着对于当前的银行股，投资者可以“一揽子”配置？
董宝珍：目前A股看好银行的比较少，而这其中又分为招行一骑绝尘派和以我为代表的同质化全体复苏派。我认为全体银行股都是具有安全边际的。
回顾全球金融史，银行股在每次坏账调整期之后，除去极个别的倒下的公司，绝大部分银行都会整体进入上升期，银行的周期波动都是齐涨共跌，因为银行经营受宏观经济体的状态、货币政策、经济发展水平等共同因素影响，所以会存在齐涨共跌的情况，在此背景下，我认为所有银行股都有机会。
《证券市场周刊》：对于资金量有限的投资者，您会建议其重点关注哪些银行标的？
董宝珍：基于我对银行全行业复苏的判断，我会建议非专业投资者，如果没有足够的时间和精力研究个股，可以购买银行指数基金来分享这波银行股的红利。
曾经因重仓押注贵州茅台而被投资者熟知的知名投资人，否极泰基金经理董宝珍自2018年卖出茅台大部分仓位后，将目标瞄准在银行板块。董宝珍为何看好被很多投资者称为“三傻”之一的银行股？为什么他说，现在投资银行是以稻草的价格买入真金白银的时候？他看好哪些银行标的？
本周，《证券市场周刊》特邀董宝珍做客《证券市场周刊》“面对面”栏目，详细探讨他看好银行股的背后逻辑和思考。
看好银行股的两大逻辑：
基本面反转+极限低估
《证券市场周刊》：近年来您一直聚焦在银行投资价值的挖掘。在您看来，现在投资PE、PB均处于历史估值底部的银行是以稻草的价格大量买入真金白银的时候吗？
董宝珍：我看好银行股主要两个大逻辑：基本面反转+极限低估。
基本面角度来看，2013年~2018年，中国银行股陷入下降周期，ROE、利润率等各项经营指标不同程度弱化。但就像芒格所说，投资要反着看。作为周期性行业，当下降周期走完后，银行势必将进入上升周期。2018年后的银行股，拨备覆盖率、收入数据等一系列核心指标逐步好转。好转的趋势日益明显。此时布局恰恰会带来赚大钱的投资价值。因为基本面反转级别的机会已经来临。
最近披露的上海银行、兴业银行和招商银行业绩快报也印证了这点，其中，上海银行2020年四季度净利润同比大幅增长40%，兴业和招行该指标同比涨幅也均在30％以上。窥一斑而知全豹，这三家银行的业绩增速意味着银行全行业正面临相对出清，计提下降的转折点。
第二个逻辑是极限低估。从全球金融史来看，无论巴菲特还是芒格等大师，都未曾在4倍市盈率以下买过公司。投资者以四五倍市盈率买入一个基础战略产业，都将赚取巨大超额收益。因此，基本面反转+极限低估，注定带来戴维斯双击。而且我预期，这轮银行股的行情可能是世界级别的，力度超越以往。
《证券市场周刊》：近期银行股行情有启动的迹象，您认为银行股行情爆发的关键因素是什么？
董宝珍：当前，万事俱备，只欠“资金”入场。银行基本面基本没有不确定性。但上海银行和五粮液年盈利同样都在500亿左右，但市值差了11倍。所以目前就是等待资金入场。
当前市场资金仍集中在核心资产股，但我认为这种“疯牛”不可持续，当这种疯狂结束后，基金经理为了让自己净值实现增长，自然会被低估银行股的投资价值所吸引。
从我个人观察来看，近期银行股的调整，其实也是资金在不断吸纳筹码。我建议投资者持股待涨，现在的银行股就是曾经的白酒，中证白酒指数回报率接近10倍，投资者如果等待两三年赚取几倍收益率的话，我认为这种等待是值得的。
《证券市场周刊》：随着利率走低和政策让利，银行息差不断被压缩，这是否也是压制银行股行情的因素？
董宝珍：最近一两年受疫情、金融让利1.5万亿、减税等政策调整影响，中国银行业的息差的确是过去几十年最低的。统计数据显示，过去几十年中国银行业的平均息差率从未跌破2%，但是近一两年来接近甚至低于2%。从常识性思维来看，继续走低的概率也不大。另外，随着疫情的好转，银行让利政策将逐步退出，银行让利对其利润的压缩将有所放松，未来大概率会逐步提升。
《证券市场周刊》：近日，监管发文要求银行总房地产贷款占比和个人住房贷款占比不能超过限制，但兴业、浦发、招行等银行房地产贷款占比超标，这对个股有何影响？
董宝珍：这只是状态性的问题，调整一下业务收入体系就可以了。这都是业务层面的事情，我们投资人不是职业经理人，对于业务层面的常态调整问题，我不会太在意，不是影响投资银行股的根本因素，过段时间影响就会消失。
银行股未来的行情是世界级的行业机会
非专业投资者可以购买银行指数基金分享红利
《证券市场周刊》：在您看来，此轮银行股行情如果启动，会重现或超越2007年~2008那轮金融周期股的行情吗？
董宝珍：会比那波行情更大，因为2007~2008年银行股那波上升周期中，市场还是齐涨共跌时代。而目前的银行股，相较于市场上部分个股动辄几十倍的市盈率，稀缺性明显，可谓世界级低估。另外，还处于困境反转的产业上升周期中。因此，我认为这次银行股的行情力度会超越以往。
《证券市场周刊》：相较于市场提起银行，普遍聚焦于招行的投资机会。您认为当前银行股的投资机会的同质化的，这是否意味着对于当前的银行股，投资者可以“一揽子”配置？
董宝珍：目前A股看好银行的比较少，而这其中又分为招行一骑绝尘派和以我为代表的同质化全体复苏派。我认为全体银行股都是具有安全边际的。
回顾全球金融史，银行股在每次坏账调整期之后，除去极个别的倒下的公司，绝大部分银行都会整体进入上升期，银行的周期波动都是齐涨共跌，因为银行经营受宏观经济体的状态、货币政策、经济发展水平等共同因素影响，所以会存在齐涨共跌的情况，在此背景下，我认为所有银行股都有机会。
《证券市场周刊》：对于资金量有限的投资者，您会建议其重点关注哪些银行标的？
董宝珍：基于我对银行全行业复苏的判断，我会建议非专业投资者，如果没有足够的时间和精力研究个股，可以购买银行指数基金来分享这波银行股的红利。
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