月底利率回升，债市再度转头向下，资产还能配置？

　　月底市场波动较大，资金有所紧张，市场利率再度纷纷回升。而国债期货反弹后再度下探，债市弱势继续，后期资产还能否配置？

　　

　　月末来袭，市场资金有所紧张，利率则纷纷回升。交易所国债逆回购方面，多品种年化利率短期连续走高。Wind行情显示，11月24日，交易所7天国债逆回购利率大幅升高，连续站上3%整体关口。其中盘中最高的深交所7天逆回购(R-007)年化利率一度达3.5%，创11月以来新高。

　　

　　另外上交所7天逆回购(GC007)、4天逆回购和91天逆回购等品种年化利率也纷纷收在3%之上，可见资金成本较前期全面走高。

　　

　　不过，上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜品种却没有显著回升。Wind行情显示，自11月中旬创出10个多月新高2.523%后有所回落，最新11月24日已回到1.828%，较上个交易日微幅收跌，不过从趋势上看，总体下探空间不大。

　　

　　

　　一直表现低迷的货币基金，近期收益率已有了悄然回升的态势。Wind数据统计显示，截至11月24日，市场上有564只货币基金7日年化收益率超过了2%，较今年低点时有明显提升。且规模超千亿的货币基金中，除华安日日鑫A7日年化收益率低于2%以外，其余货基均超2%。

　　

　　今年上半年，货币基金的收益率不断下降，而进入下半年以来，货币基金收益率有回升的态势。以市场规模最大的天弘余额宝为例，今年上半年，其7日年化收益率直线下滑至1.311%，创出历史新低，而下半年收益率快速反转，最新的年化收益率已达2%。

　　

　　

　　受信用债影响和大趋势未改变，国债期货持续走低。Wind行情显示，10年期主力合约自今年4月底创出历史新高后不断下探，一轮一轮地小幅反弹，大幅下跌地循环往下走。本次加速下跌至96.755元后小幅反弹，不过仅本周一大幅反抽一下，周二再次转头向下，而且又跌破短期支撑位，何时止跌仍未显露。

　　

　　

　　财信证券袁闯、杨苑分析认为，信用债违约余震未退，短期债市弱势延续。信用风险事件余震继续波及信用债市场，且陆续有新的债券违约事件出现，导致推迟或取消发行的信用债只数和规模不断上升，信用债二级市场同样表现疲弱，信用债收益率大幅上行，信用利差继续走阔。

　　利率债市场也在多重利空因素压力下继续走弱，一是10月经济数据表明疫情对我国经济的影响进一步弱化，经济复苏态势延续。此外权益市场开始展现顺周期行情，也表明当前资本市场对于经济复苏的乐观预期逐渐趋于一致。二是信用债市场违约事件的负面冲击仍在，流动性较好的利率债在债基赎回压力下继续被抛售。三是市场对于未来货币政策和流动性的预期偏谨慎。虽然上周央行大额投放MLF、公开市场净回笼，体现央行呵护市场流动性的意图，但央行行长易纲与银保监会主席郭树清的两篇文章释放货币政策鹰派信号，叠加临近月末和年末，市场预期未来资金面可能会变得紧张，因此即使上周货币市场利率大幅回落，短端利率以及同业存单收益率水平仍在上行。往后看，多重利空影响短期内难以减退，债市还将承受来自基本面、政策面和资金面的压力，弱势格局仍将延续。

　　江海证券屈庆团队分析认为，昨日周期股表现较好，体现市场对经济复苏的预期和从高估值成长股转向低估值周期股的趋势。我们认为经济过热概率非常低，周期股虽然有修复的行情，但是幅度较为有限，周期股反弹对利率债的冲击并不大。

　　短期内，利率债的修复行情或能延续，交易上仍有小幅的空间。当然，在大趋势上，债券市场还难以摆脱利率高位震荡的格局，仍处于利率寻顶的过程中。

　　兴业证券黄伟平、吴鹏分析认为，1)强化基本面研究，弱化对“信仰”的依赖；2)明年的紧信用环境下，信用风险暴露可能加速，投资者对于债务压力较大的民营企业仍然需要保持更多谨慎；3)债市的风险点仍在释放，方向上可以乐观些，可以在做好基本面研究的前提下，在市场恐慌的“错杀”中挖掘机会，同时需要注意避免长期逻辑短期化。